文 | 适说念j9九游会官方

"世界上有四种经济体：欠发达经济体、发达经济体、阿根廷和日本。阿根廷是一个领有统统收效机会但仍未收效的经济体，而日本是一个本应失败但仍未失败的经济体。"

——西蒙 · 库兹涅茨（好意思国的 GNP 之父、1971 年诺贝尔经济学奖获取者）

春节期间，我在日本待了两周，发现这个国度正在悄然发生一些变化。曾几何时，日本保抓了四十多年的世界第二大经济体的纪录，以致分分钟就能超过好意思国。天然，这种情况从未发生。实质上，自从 20 世纪 90 年代初以来，日本的经济产出基本处于停滞景象。从"失意的十年"蔓延为"失意的二十年"，又来到了"失意的三十年"。

但经过三十多年的经济停滞后，日本似乎正在复苏。房价从 2016 年运转逐步上升，大城市涨的更快，2024 年东京的塔楼上升近 30%。

日经 225 指数在 2021 年赶快反弹，突破 30,000 点大关（自 1990 年泡沫崩溃后初次）。2024 岁首，日经 225 创下历史新高，突破 38000 点，朝上了 1989 年的历史高点（38915 点）。

日本会再次迎来增长吗？从许多方面来看，日本是一个走在期间前边的经济体。这意味着日本在 20 世纪 90 年代经历的停滞可能不是他们专有的问题，而可能是统统经济体在达到鼓胀发达水平后皆会遭遇的问题，只是日本是世界上第一个达到这个水平的国度。

相似值得探讨的是对中国经济发展的启示：咱们我方的经济体如何顾问这种停滞，以发展不依赖单（房）一（产）经济增长的经济。

是以，我遐想写一系列对于日本经济的著述，从其停滞到复苏，再到异日可能的投资机会。今天这篇著述里，我想主要和公共探讨第一个问题：日本经济为什么发展发展着就不行了？

01 日本的三十年发生了什么？

我还牢记小时候畅想中的土豪生存：本田雅阁轿车、索尼特丽珑彩电、松下摄像机、任天国游戏机——阿谁年代，"日本制造"简直是品性与革命的代名词。在 20 世纪 70 年代至 2000 年间，日本以惊东说念主的时间革命引颈全球：率先的电子竖立、世界级的基础门径、率先普及的经营机时间，这些上风使日本东说念主成为地球上分娩力最高的民族之一。

可是，如今的日本似乎停滞在 2000 年，过期了整整 25 年。这种停滞在其中枢行业中尤为光显。也曾的高技术典范如今在新时曲折纳上步调踉跄，其企业远远过期于好意思国竞争敌手。仅微软和苹果的市值就朝上了日本统统上市公司的总额——不单是是那些也曾主导全球的科技公司，除了索尼外，日本企业的全球影响力已大不如前。

以手机商场为例，这个全球最大、最具增值的商场之一曾由日本主导。领有一部日本手机曾是一种身份标记，因为它们频繁更先进、更高端。

我还记稳妥时带有翻盖和小键盘的索尼 CMD-Z5。如今，这个利润丰厚的商场已被苹果（好意思国）、三星（韩国）和华为（中国）的公司所占领。

时间上风的衰竭不仅影响手机销售，还全面放松了经济发展。时间本应成为栽种工东说念主分娩力的器具——就像一个操作挖掘机的工东说念主能完成一百个用铲子挖掘者的就业量。这一旨趣简直适用于统统行业。

就连"东说念主形机器东说念主"皆还是过期中国：早在 1973 年，日本早稻田大学就开垦了 WABOT-1，它被视为全世界第一个全尺寸东说念主形机器东说念主。但如今，在 AI 带来的具身智能激越中，日本东说念主形机器东说念主却集体哑火，莫得一款具备影响力的产物出现。

近期，摩根士丹利发布研报《Humanoid 100》，对全球东说念主形机器东说念主产业链 100 家中枢上市公司进行梳理，从总体数目散播来看：中国占 35 家，好意思国和加拿大占 35 家，亚太其他地区占 18 家，欧洲、中东和非洲地区占 12 家（主要为欧洲企业）。

图片着手：Morgan Stanley,《The humanoid 100》

曾以"机器东说念主王国"欣忭的日本，却还是"卷旗息饱读"，它和韩国一齐被打包在本就倒数的"亚太地区"的统计口径之中。

从经济学的角度来看，提高国度 GDP 实质上只消三种路线：

伊始，延长就业时刻。若是一个领有 100 万工东说念主的经济体，每东说念主每小时产出 30 好意思元，年就业 1000 小时，GDP 将达到 300 亿好意思元。若就业时刻翻倍至 2000 小时，GDP 也会翻倍至 600 亿好意思元。

其次，加多劳能源参与率。像日本和好意思国这样的国度，劳能源参与率约为 63%，意味着近 40% 的适龄东说念主口未参与就业。若表面上将参与率翻倍，经济产出也会随之翻倍。曩昔半世纪，饱读舞女性参加职场是最灵验的策略之一。

但这两种方法皆有局限性。日本的劳能源参与率比拟历史高点仅下落了 5%，而日本工东说念主因万古刻就业文化已恶名昭著（毕竟"社畜"这个词伊始等于出自于日本）。在东说念主们还是比世界大多数国度就业更久的情况下，再条目通过加多工时来刺激经济增长简直不可能达成。

第三种聘任是加多总东说念主口。通过提高生养率或引进番邦东说念主才。可怜的是，日本在这两方面皆施展欠安。部分由于过度就业压力，日本的降生率已跌至全球最低水平。问题已朝上临界点：大比例东说念主口还是老龄化，无法生养，同期他们也给年青一代带来更大压力，使后者难以腾出时刻和资源组建家庭。

天然低生养率是大多数发达经济体的共同问题，但其他国度频繁通过招引侨民来保管东说念主口雄厚或达成可控增长。引进高手段侨民能带来比预期更好的经济效益，因为侨民频繁是劳能源，且往往比平均水平更具分娩力。

若是日本能以与好意思国疏浚的容貌招引时间侨民，可能在十年内科罚其经济停滞问题。可是，日本对这一策略一直高度抵牾（这点和中国真的很像），那抵牾的原因到底是什么呢？

02 高墙与紧闭：日本无法增长的深层原因

伊始，和汉文一样，日语不是国际通用讲话，大多数想找更好就业和生存环境的东说念主天然会聘任去英语国度，而非日本。

不仅如斯，日本在机会方面的招引力也大不如前。"过劳社会"的名声早已传遍全球（不外现在这一地位还是被中国取代了），但这昭彰不是优秀东说念主才向往的生存思情。

因为经济耐久停滞，日本的平均工资如今光显低于好意思国、加拿大、澳大利亚和西欧等地区。三十年前，日本薪资水平不但能与这些地区瑕瑜不分，以致更高，但那已成为曩昔式。

生存质地举座下滑之中，有个景象值得一提：日本住房。至极是东京，常因房价相对亲民而受到嘉赞。探究到咱们前边谈到的多样挑战，东京能保抓世界最大、最具分娩力大皆市区的地位，如实令东说念主惊叹。实质上，东京的房价比世界上大多数城市皆更实惠，包括一些举座经济水平更低的国度的城市。

日本作念到这一丝的容貌，号称筹商商场价钱决定成分的绝佳案例。它最大的上风在于：开垦戒指远少于那些房价高企的城市。住宅可以径直与办公室、工场并列建造，建筑高度简直莫得戒指。是以，在悉尼可能是独栋别墅的区域，到了东京可能还是被高密度公寓楼取代。

这意味着这个大城市乃至通盘国度皆有大皆低廉住房。可比商品的老本是决定任何商品价钱的关节成分。打个譬如，若是丰田卡罗拉卖 20 万，但本田想域只消 10 万，卡罗拉细则卖不动，因为聪慧的耗尽者会聘任低廉一倍的同类产物。毕竟，若是莫得品牌溢价的话，大多数耗尽者只需要一辆能稳稳重当从 A 点到 B 点的车。因此，卡罗拉必须提供确凿的附涨价值，智力诠释它值得比另一款能达成疏浚功能的车贵一倍。

这个预见用在汽车商场很合理，但世界上大多数主要城市却没能提供访佛"本田想域"那样的基础住房——价钱合理又能为工薪族提供便利住所。严格的分区轨则和市中心肠皮的天价，使得建造经济型住房根柢不合算，因为豪华公寓或独栋别墅一样好卖还更收成。反过来说，这些高端房产之是以卖得好，恰正是因为东说念主们别无聘任。

东京因为分区和开垦章程宽松，领有大皆平价住房，这反过来也拉低了高端住宅的价钱，因为商场上有更多低廉的聘任。

另一个决定房价的关节成分，对现在全球许多高房价商场尤为迫切的是：对异日价值的预期。东京乃至通盘日本，并非一直以住房低廉著称——随机相背，它也曾领有地球上最贵的房产。我看过一个譬如，说是在日本房地产泡沫最岑岭时，一张价值约 200 好意思元（现值）的一万日元纸币，铺在东京中心街说念上，还不如它所隐秘的那块地值钱。外传，皇宫所在地的价值朝上了通盘加州统统房产的总额，而那时的加州也不是以房价低廉出名的。

这些天价的主要推手是东说念主们对异日价钱上升的预期。这给东说念主们带来压力，要么怕长久买不起房，要么想从异日增值中赚一笔。

最终，亚洲金融危急袭来，点破了这个泡沫。东说念主们很快坚韧到东京长久不会像预期那样领有 1 亿东说念主口，而大皆住房开垦正在用低廉住宅填满商场。

日本还有极高的遗产税，对朝上约 50 万好意思元的遗产部分征收高达 55% 的税。因此，大型不菲的住宅或豪华公寓现在被视为使命，或者至少是最终要处理掉的资产，就像一辆豪华车一样。

还有个决定商品价钱的成分值得一提：互补商品的老本。对燃油车来说，汽油等于互补商品。若是汽油每升要 100 好意思元，燃油车需求细则会大跌。同理，住房最迫切的互补商品之一是获取高薪就业的机会。若是某地区工资光显高于全球其他场地，那边的住房需求天然会上升，而高收入的东说念主也能使命更贵的屋子。

如今，日本住房低廉的一个迫切原因正是工资三十年来基本没涨。这点必须分解到，因为它与招引时间侨民到日本栽种经济的发奋息息干系。名义看，低廉的住房似乎是个上风，但若是屋子失去了增值的空间，还如何招引东说念主才到这个城市里生存呢？

对寻找新家的时间侨民来说，他们面对聘任：是去一个能赚更多钱、住大屋子并为我方和后代蕴蓄钞票的城市，照旧聘任日本，在那边要每周就业 80 小时，住在遍地可见的斗室子里，还知说念我方大部分发奋效果皆不可留给孩子。从经济以致说念德角度看，日本的花式不祥有预见，但对眷注个东说念主利益的东说念主来说，这里昭彰缺少鼓胀招引力。

不外这些筹商可能皆是说梅止渴，因为日本向来对时间侨民严格把关，即使少数能进来的番邦东说念主也很难融入这个对外来者不太友好的紧闭文化圈。

是以，若是日本既不可让东说念主民就业更万古刻，也不可引进更多工东说念主来提高经济产出，终末的聘任就只消提高单元时刻内工东说念主能创造的价值。提高工东说念主分娩力如实是加多经济产出的最好路线，因为前两种方法皆有光显极限。东说念主不可能无尽就业，一个国度能容纳的东说念主口也有上限，朝上这些界限只会掩人耳目。正如咱们前边筹商的，提高工东说念主分娩力的最好方法是提供更好的器具和时间，而这恰正是日本失败的场地。

03 日本时间霸主的坠落与异日转机

那么问题来了，日本是如何失去时间率先地位的？

经济学家觉得，日本企业对任何新进程皆极为保守。他们在二战后之是以能赶快崛起，唯独原因是那场大难带来了透彻回荡，使他们从零运转重建，传统复旧想想还没来得及渗透新兴产业。如今，世界百行万企皆总结守成景象，以年长的指引层为主，他们仍然觉得最好作念事容貌等于沿用自 80 年代末巅峰时期以来的老路。

再强调一遍，日本是一个自 70 年代以来就活在 2000 年的国度。那时候率先期间二十多年，而现在却过期了二十多年。

日本耐久以来通胀率极低，这导致企业难以提高国内产物价钱，进而使他们更难开垦出能在全球商场竞争的产物。

日本政府试图支吾这一问题的容貌，基本上等于其他国度在新冠疫情期间所选定的措施，只不外日本从 21 世纪初就运转这样作念了。但即使大幅加多货币供应，日同胞庭也只是聘任储蓄，而非耗尽或投资。

这种时局终于运转改变，因为当世界列国不得不校阅疫情刺激措施带来的通胀时，日本却对此暗示迎接——这正是他们多年来一直在追求的。曩昔，日本企业不得不为将产物价钱提高几日元（相等于几毛钱）而公开说念歉。如今他们有机会将价钱栽种到更合理水平，这样就能通过制造更好的产物来盈利，而不是靠削减开支和压榨职工。

疫情是另一个变革机会，天然畛域远不足二战，但足以防碍近况，让这个蓝本相等不服变化的国度经历一些首要挪动。

此外，即使日本莫得主动创造有益环境，它也将再行时间和全球地缘政事变化中获益。不可侧主义事实是，中国如今在作念许多日本曩昔擅长的制造业就业，但跟着"友岸外包"和"回岸外包"趋势兴起，再加上日本工资和货币价值相对下滑，探究到日本在高质地产物分娩方面的声誉，它再次成为一个极具竞争力的聘任。

诺贝尔经济学奖得主、可能是现在最具影响力的经济学家保罗 · 克鲁格曼说过："短期内，分娩力不是一切，但耐久来看，它简直等于一切。"

这句话言不尽意——经济学家时时过度关注国度或个东说念主层面几个月或几年内的产出数据，而这类方针对东说念主们实质生存影响有限。但从几十年的规范看，一个国度必须关注东说念主民的分娩力，因为这决定了从生存质地到全球竞争力的一切。

日本尽管经济停滞，却依然保抓着可以的生流水平，在某些经济方面以致忘形国和欧洲等国度作念得更好。但若是分娩力抓续停滞不前，世界会握住上前发展，日本不仅将难以保抓竞争力，其国民也可能运转寻找国际的更好机会。

04 日本经济什么时候能复苏？

莫得东说念主能准确预测异日，经济学家更是如斯。

但现在有一个不可淡漠的调动点: 如今，泡沫期间的房贷终于走到了相当。上世纪 80 年代末 90 年代初房地产泡沫离散时，约 24% 的日本房东堕入"负资产"逆境——房屋市值低于尚未偿清的贷款余额。浅近说，每四位购房者中就有一东说念主被套牢，欠银行的钱比屋子自身还值钱。

与西方国度不同，日本东说念主小数选定战术性断供或弃房，而是聘任忍痛还贷。这使得数百万家庭在曩昔三十年里将大皆收入用于偿还房贷，挤压了耗尽和投资智商。日本房贷典型期限为 20-30 年，这意味着 90 年代初买房的东说念主，到 2010 年代中后期基本"熬到头"了。

跟着这批房贷继续到期，越来越多家庭开脱璧还务敛迹，每月可解脱期骗的收入光显加多。数据深入，2024 年底日同胞庭耗尽开销同比实质增长了 2.7%，这在经历多年停滞后是相对可不雅的增速。天然反弹仍然和顺而非爆发式，但这种变化为日本经济注入了新活力。

全球投资者也运转提防到日本的复苏迹象。例如来说，巴菲特就运转对日本商场施展出了浓厚敬爱。在伯克希尔刚刚发布的 2025 年鼓励信中，他至极提到："咱们在好意思国的重心除外，有一个小而迫切的例外，那等于咱们在日本握住增长的投资。"

他暗示，自 2019 年 7 月以来，伯克希尔哈撒韦公司已在五家日本大型商社（伊藤忠商事、丸红、三菱、三井和住友）投资朝上 138 亿好意思元，收尾 2024 年底，这些投资的市值已达 235 亿好意思元，收成权贵。"当初只是稽查了它们的财务纪录，并对它们的股票价钱之低感到讶异"，巴菲特以致在信中明确暗示 : "咱们对这五家公司的抓股是耐久的"，并瞻望"格雷格和他的最终继任者将在异日几十年内抓有这些日本头寸"。

可以说，日本的曩昔与中国的现在有着惊东说念主的相似之处。从房地产泡沫、高杠杆率，到东说念主口老龄化、时间转型的挑战，中国正在经历许多日本也曾走过的路。至极是当中国经济不得不告别依赖房地产拉动增长的花式时，日本的阅历阅历显得尤为精采。

至少，日本的阅历告诉咱们，企业部门的债务去杠杆和家庭部门的耗尽萎缩可能同期发生，并相互强化，最终导致"资产欠债表衰竭"和耐久停滞。日本也展示了如何通过低戒指的住房政策保抓房价相对合理，以及如安在东说念主口结构恶化的情况下保抓体面的生流水平。筹商日本，某种进度上亦然为了更好地看清中国自身的异日说念路，幸免陈腔妄语，找到更稳重的转型旅途。

在本篇著述中，咱们深入探讨了日本经济的停滞原因以及复苏的可能性。下一篇咱们将聚焦：在现时这个时刻节点，从全球资产确立角度看，日本哪些资产正处于被低估的价值凹地？

关节援用：

TradingEconomics: Japan Residential Property Price Index

MacroTrends: Nikkei 225 Historical Chart

TradingEconomics: Japan GDP Growth Rate

Morgan Stanley: The Humanoid 100

TradingEconomics: Japan Inflation Rate

TradingEconomics: Japan Wage Growth

Deloitte Insights: Japan economic outlook

Japan and the IMF

Economy of Japan - Wikipedia

Economic stagnation - Wikipedia

A Low-Growth World Is an Unequalj9九游会官方, Unstable World on IMF